【一谈策略】利率市场化对经济股市的重要影响

很久没在“一谈策略”推文里和大家见面,是因为要么这期间没发生大事,要么发生的大事太敏感,没办法在推文里详聊。这个周末出了一件关于利率市场化的大事,恰好不算敏感话题,我就上来和大伙仔细说说这件事,看看对…

很久没在“一谈策略”推文里和大家见面,是因为要么这期间没发生大事,要么发生的大事太敏感,没办法在推文里详聊。
这个周末出了一件关于利率市场化的大事,恰好不算敏感话题,我就上来和大伙仔细说说这件事,看看对经济和股市都有什么影响。
周末央行宣布改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。
自2019年8月20日起,全国银行间同业拆借中心于每月20日9点半公布贷款市场报价利率。
工行等18家入围的贷款市场报价利率报价行应于每月20日9点前,按公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率MLF)加点形成的方式报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。其他银行最后贷款定价时,在LPR基础上自由浮动。
01
绕开那些让人迷糊的专有名词,简单一句话定性:这件事是金融供给侧改革中的一环——利率市场化的重要一步。
为什么要利率市场化?
我之前多次推文说过中国金融供给面临的一个重要问题:上游央行放水,中间银行作为水渠疏通不畅,导致下游实体经济的农田得不到灌溉。
为什么银行这个水渠会疏通不畅?
因为银行做生意的原则是锦上添花,而不是雪中送炭。
当经济繁荣时,即便央行不放水,银行也愿意给实体经济贷款,因为违约风险低,所以越不缺钱的企业,在越不缺钱的时候,银行越愿意借钱给他。
当经济衰退时,哪怕央行大放水,银行也不愿意给实体经济贷款,因为违约风险高了,而此时恰恰是实体经济最需要资金来渡过难关的时候。
现在,我们就面临这一状况,下游实体经济需要钱来渡难关,上游央行想要放水来救经济,而中间银行发放贷款迟缓。刚刚公布的7月金融数据全面下滑,中间水渠不畅正是原因所在。
02
如何疏通水渠?
想让银行愿意在经济下滑的时候积极发放贷款,就要让银行从中赚得的利息能足以覆盖这部分风险。所谓高风险高收益,高风险本身不是问题,关键看是否有与之对等的高收益。
也就是说,在经济下滑时期,对那些中小微企业,如果银行可以自主定一个较高的贷款利率,在对方能接受的前提下,就可以刺激银行积极发放贷款。
现在中国贷款利率定价还是执行的基准利率上下浮动机制,基准利率已经四年没变了,所以央行此时将利率市场化又向前推进了一步,希望籍此打通水渠。
03
那是不是说,利率市场化会造成利率上升呢?
既然市场化,就有升有降,对于我上面说的高风险的中小微企业,原来拿不到贷款,现在能拿到贷款了,利率升一些是正常的。
而对于低风险的优质企业,对其发放的贷款利率本应很低才对,但因为原来是非市场化利率,有利率下限,导致优质企业拿到的贷款利率并不够低。未来利率市场化,这部分企业的贷款利率将有所下降。
这是正常情况下的利率变动,目前还有个特殊情况:因为此前水渠不畅,前期央行放的水大量淤积在上游,一旦水渠通畅,大量水流到下游,短期内资金供给大于需求,会形成利率下降的效果。
我估计此前面对降息的市场呼声,央行一直保持沉默,原因就是憋着这个大招呢,因为央妈知道,水渠不畅的情况下,再继续放水也收效甚微,与其着急放水不如先把水渠打通。而且一旦打通水渠,在初期本身就会起到降息的作用。
04
对经济有什么影响?
从长期看,利率市场化的意义重大,但短期影响更多取决于利率的降低幅度。利率能降低多少,需要等下周二报价正式出来才能知道。
我觉得利率降低幅度可能会低于周末市场的乐观预期。因为此前虽然以基准利率为基础,但上下浮动的机制也部分反映了市场化利率的水平,与未来的市场利率相比,二者相差可能没有媒体说的那么大。
另外,利率市场化从根上说,解决的还只是间接融资领域的问题,而我理解金融供给侧改革最重要的一环,是解决直接融资比重过小的问题。
间接融资领域解决的再好,都无法改变中国金融周期处于顶部的现实,银行水渠通畅,实体经济获得更多的银行信贷,固然会缓解经济下滑的短期局面,但同时也会进一步增加企业的杠杆,在金融周期顶部,加杠杆的空间已经很小很小。
所以,我认为利率市场化是中国经济转型的重要一步,但不是最重要的一步,提高直接融资比重,发展资本市场,把股市做大做强,才能起到决定性作用。
05
对股市有什么影响?
既然这次利率市场化短期会起到降息的作用,对股市自然是整体宏观利好。
但是有两个行业板块可能不会受益,反倒可能受损:
(1)银行
这次利率市场化,虽然长远看有利于银行自主定价,增加了主动权,但短期不可避免会压缩银行的净息差,下游投放贷款的利息降低了,上游存款利息却不能同步降低,相当于企业产品价格降低了,但产品制造成本却没有降低,毛利自然就少了。
另外,利率市场化是金融供给侧改革的一环,整个金融供给侧改革就是重新分配金融领域的蛋糕,原来蛋糕的90%都是银行的,现在只要重新分配,银行必然就是受损的一方。这一点我在此前分析金融供给侧改革的推文里已经说过多次了。
(2)房地产
按理说,降息应该令房地产行业受益。但今年强化的房住不炒基调决定了每当有利于房地产的事件发生时,高层会进一步加强房地产调控,暴风雨会来得更猛一些。
8月16日多家信托公司反馈收到来自监管的窗口指导,要求严控通道类业务规模,有的被要求压降规模,有的被要求停止除证券投资信托、资产证券化外的一切通道业务。
房地产信托是房地产融资的主要来源,信托被严控,意味着房地产融资通道被掐死,对依靠高杠杆融资活着的中小房企而言,可能是致命打击。
与此同时,多地开始上调房贷利率,遏制购房需求。
此外,我看到中泰首席李迅雷先生针对最新推出的利率市场化政策指出,新增的5年期以上LPR利率就与房地产政策有关。
李迅雷先生认为,居民房贷大多属于长期贷款,适合采用5年期以上的LPR利率为基准。在当前房住不炒背景下,1年期LPR利率可能更为市场化,而5年期以上LPR利率或仍会有所指导,再配合对房企融资的管理,既部分降息支持实体经济,又部分利率不变抑制资产泡沫。
06
以上是我今天带着伙伴们对利率市场化事件的分析,下周二推出新的利率报价,如果降息力度超预期,可能刺激市场大涨,反之若像我猜测的低于预期,则短期影响不大。
我和伙伴们会在直播间针对最新变化制定具体的交易策略,届时再跟大家分享。

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