市场调整这个行业就是上车机会!

由于量能不足,上证指数无法延续周二的普涨行情,市场连续两天呈现小幅整理的格局,量能持续萎缩,总体指数依然处于3150-3250的震荡区间。


虽然市场持续调整,但是天风证券食品饮料行业首席分析师刘鹏在进门财经路演时明确表示,白酒板块出现调整就是上车机会,未来两年龙头企业仍有一到两倍的空间!




一、短期调整不改上涨基调


01
技术调整不改长期趋势


今年白酒涨幅很大,一季度来看,本轮牛市白酒上涨速度史无前例,仅仅一个季度的时间,五粮液涨了一倍,如果把去年的市场调整去掉来看,也有30%左右的涨幅。一个季度的涨幅肯定会超过公司全年利润增速,所以企业不可避免会进入到提估值阶段。


当前市场短线有技术调整需求,各位投资者要有耐心,也要能接受市场带来的波动,如果不接受波动只希望市场一直上涨,这种情况并不现实。


我们要认识到,白酒龙头公司比我们想象中的还要更加优秀,在市场波动的过程中,要理性看待白酒的投资机会。


02
短线卖力枯竭,外资二次入场


外资短期卖出的根本原因为估值过高,与国内机构投资逻辑有较为明显的差异。


国内投资机构认为,在牛市大背景之下,只要基本面的趋势没有发生改变,那么行业的景气度以及股价的趋势就不会出现明显变化,只有当特定条件改变时,比如牛转熊,或者行业业绩大幅下滑,才会改变投资策略。但是当前并没有上述的条件出现。


而部分外资认为股票估值过高,未来涨幅会较小,牛市一旦结束,下跌幅度大。但是无论短期波动,总体看外资今年以来白酒行业资金流入数据为190亿左右,而近期流出资金仅40亿不到,而且短期卖压已接近枯竭,某些外资已经重新开始买进。


综合来看,白酒行业基本面趋势没有发生任何改变,趋势依然向上,虽然未来上涨斜率会变小,但依然有较大上涨空间。


二、白酒行业景气度持续向上


白酒的库存周期性正在减弱,一方面白酒的二批、三批商逐渐消失,另一方面厂家变坐商为行商,且渠道心态和预期正在改变,使得库存周期进一步优化,行业发展空间进一步打开。


01
经销商资金主攻白酒


经销队伍稳定。名优酒经销商更换较少,团队比较稳定,有助于保持销售体系的稳定性和连续性。


经销商资金集中主业。过去经销商资金较为分散,往往用于买房投资,而现在资产回报率普遍减弱,经销商资金更加集中白酒主业。


相较于往年而言,经销商经营更加稳健、专注,虽然部分经销商在节前还有一定观望心态,但随着春节动销普遍超预期,经销商信心亦逐渐恢复。


02
厂家控制力大幅改善


一方面厂家运营能力增强。厂家对量价信息、渠道库存、消费者信息的应对和控制能力比以前更强,部分公司通过数字化管理对各区域货品进行控制。


另一方面厂家政策更加收放自如。以五粮液为例,今年春节期间公司放松了价格管控,降低了控价、查货力度,经销商卖货动力足积极性高。


今年酒企对渠道和终端的控制力增强,但厂家并非滥用这种权力将市场“管死”,而是根据当下消费形势采取了更为灵活的政策,从而更好地调动经销商积极性。


三、白酒板块不要轻易下车


01
贵州茅台深度研究


贵州茅台发布2018年年报,公司18年实现营业总收入772.0亿元,同增26.43%;归母净利润352.0亿元,同增30.00%;EPS28.02元/股。


1)全年业绩符合预期,结构优化促进业绩增长


公司18年实现营业总收入772.0亿元,归母净利润352.0亿元,分别同比增长26.43%和30.00%。其中Q4季度实现营业总收入222.3亿元,归母净利润104.7亿元,分别同比增长34.12%和47.56%,主要是因为公司年底加大非标产品投放促进单季度业绩增长。


分产品来看,茅台酒实现营收654.9亿,同比增长24.99%,其他系列酒实现营收80.8亿元,同比增长39.88%。


18年茅台酒销量同比上升7.48%,其他系列酒销量同比下降0.43%,结构调整带来业绩增长。


2)公司毛利率大幅提升,预收账款有所恢复


公司销售毛利率91.14%,相比上年上升1.34个百分点,茅台酒和其他系列酒的毛利率分别为93.74%和71.05%,比上年分别增加0.92个百分点和8.3个百分点份,系列酒毛利率的大幅提升主要是由于内部产品结构改善。


费用端持续改善,18年公司销售费用率和管理费用率分别为3.33%和6.90%,相比17年分别下降1.56%和0.8%。预收款项同比下降5.91%,相比17年同比下降17.74%有所收窄,环比上升21.60%。


3)渠道反馈良好,产品放量及直营比例提升保障业绩稳健增长


公司年初给出14.00%营业总收入增长指引,增长部分源于精品酒和生肖酒放量,以及直营比重提高带来的吨酒价格提升。2019年,公司宣布未来一段时间将不再增加总经销、专卖店、特约经销商,并通过自营店、线上渠道建设,加强与商超、知名电商合作等方式增加直营比例。


4)企业盈利预测
由于直销占比提升,我们预测19-21年营业总收入分别为880.1,1029.7,1184.1亿元,同增14.00%,17.00%,15.00%,归母净利润分别为415.4、490.2、573.5亿元,同增18.00%,18.00%,17.00%;EPS分别为33.1,39.0,45.7元/股,对应PE分别为26、22、19倍。


02
五粮液深度研究


1)产品结构持续优化,品牌价值有望强势回归


近期五粮液战略清理部分低端产品,对“VVV”“五粮PTVIP”“东方娇子”“壹玖壹捌1918”四个产品已停止合作。


同时要求各运营商、专卖店、已纳入“百城千县万店”工程的社会化终端对以上4品牌22款产品进行下架。结合此前经销商大会前后,透支五粮液品牌价值的多家产品条码被取消以及经销商营销会上提出高仿产品坚决清退、中仿产品坚决整改的口号。


一系列措施有望进一步提升五粮液品牌的纯净度,提高消费者的辨识度,品牌价值有望持续提升与强化,从而有利于“1+3”及系列酒“4+4”核心产品体系更好的拓展自身价格带市场。


值得注意的是,本次公司要求自控渠道将以上产品全部下架,稀释品牌的产品从官方渠道退出更反映出公司提升品牌、落实改革的决心。剩余的五粮液总经销品牌产品更多起到助力高端的作用,据经销商反馈,该类产品近期出厂价可能将上调25%,从而助推普五提价。


2)批价有望进一步提升,多方面构建提价基础


近期五粮液经销商联谊会召开,据经销商反馈,从4月份开始,第七代五粮液将以“小步稳健快跑”的方式实现终端供货价的提升,计划4月底提升至900元以上,专卖店、KA卖场和电商实现真实成交,不打折扣的零售价达到1099元。


本次批价提升存在多方面基础:
①供给方面,根据渠道反馈,预计19年普五整体配额为1.5万吨,新普五占35%,收藏版占9%,老品占56%,配额偏紧助力产品提价;


②需求方面,大众消费承接三公消费,市场真实需求旺盛,这早在春节期间五粮液动销旺盛中就有所体现,而近期批价和库存水平再次对此进行了验证;


③公司制度方面,直控终端保持对价格的控制力,采用数字化管理和激励,增强各区域货品控制,严厉打击串货。成立专职访销团队保障控盘分利的有效实施,也使提价有望得到切实执行。


3)渠道反馈良好,普五需求旺盛


近期五粮液一批价格高企,大部分地区维持在830元左右,南京地区一批价达到859元,部分经销商因老版普五即将停产而惜售,库存水平较低,普五需求旺盛。


4)股价目标空间


由于公司产品矩阵升级优化,国企改革有序推进,我们预测19-21年收入分别为480、566、651亿元,同增20%、18%、15%;19-21年净利润分别为168、201、237亿元,同增25%、20%、18%;eps分别为4.33、5.18、6.10元/股。此外,公司采用控盘分利等手段内部持续优化,给予五粮液19年29倍市盈率,目标价为126元,14%增长空间。


未来两年,白酒板块上涨速度不会像今年一季度这样快,但是上涨空间依然很大。


如贵州茅台,依然会呈现稳健的上升趋势;五粮液后市还有一倍左右的空间,建议投资者握紧筹码,不要轻易下车,市场调整,反而是加仓的机会。


文章内容为天风证券传媒食品饮料行业首席分析师刘鹏在进门财经路演核心观点

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